2026年9月1日，梅卡曼德机器人(09615)以101.7港元的发行价在港交所上市，成为“具身智能眼脑手第一股”。上市前，公司在香港的公开发售中录得约3835倍的超额认购，吸引约25.25万人申购，刷新了2026年港股机器人IPO的认购纪录；9家基石投资者合计认购1.86亿美元，占全球发售股份的62.02%，以Baillie Gifford为首，投资6000万美元。

然而，尽管资本热情高涨，股价却未能支撑。上市首日，股价便跌破发行价，收于99.8港元，较发行价下跌1.87%。随后的四个交易日股价持续走低，9月4日盘中一度探至75.4港元，市值缩水至约98亿港元。截至9月21日，股价报80.3港元，较发行价仍折价超过20%。

3835倍的超额认购体现了市场的热情，而连续四天的下跌则反映了市场的冷静。热情与冷静之间测量的是梅卡曼德的估值。

业绩透视：高增长与高毛利的“亏损”现实

梅卡曼德成立于2016年，是一家专注于智能机器人组件的供应商，主要提供由“视觉”和“智能”组件构成的软硬件一体化解决方案。其产品线主要包括智能机器人引导及智能检测与测量，且依托自研的多模态大模型Mech-GPT，开发出新一代具身智能核心组件，已在全球部署超过27,000台，服务包括宁德时代和比亚迪等100多家《财富》500强企业。

从收入来看，梅卡曼德的增长颇为亮眼。2023至2025年，营收从1.81亿元增长至3.89亿元，复合增长率46.6%；2026年一季度营收为1.07亿元，同比增长73.1%。根据灼识咨询的数据，公司在全球AI+3D视觉引导智能机器人组件市场中占有22.1%的收入份额，出货量同样位于行业首位。

与此同时，梅卡曼德的毛利率从39.1%提升至64.6%，2026年一季度维持在64.8%的高位，甚至接近SaaS企业水平。主要驱动因素包括海外收入首次超过50%（达50.3%），海外市场的毛利率高达79.2%；以及产品的高标准化程度，边际复制成本较低。

然而，与高增长和高毛利对应的是持续的巨额亏损。根据招股书，梅卡曼德在2023至2025年的净亏损分别为4.01亿元、2.83亿元和3.60亿元，三年累计亏损达到10.44亿元；即使剔除可赎回负债等非现金项目，经调整净亏损仍为6.57亿元。公司在招股书中指出，“自成立以来一直处于亏损状态”，“持续经营能力高度依赖外部融资”。

分析亏损结构可见，资金主要投向研发和全球化布局，每年保持超过1亿元的研发投入，以及拓展海外子公司和销售网络。尽管这些投入在短期内压低了利润，放大了亏损，长期来看则可能为技术壁垒和产品优势打下基础。

行业前景：长远需求的持续释放

梅卡曼德真正的机会在于整个物理世界智能化的长期刚需，而非单一机器人形态的爆发。公司不做整机，而是专注于上游组件，提供3D视觉与AI引导解决方案，这种做法避免了与整机厂商的直接竞争。

梅卡曼德所在的市场长期前景广阔，预计到2030年全球AI+3D视觉引导智能机器人组件市场规模将达106亿元，年复合增长率43.2%。渗透率也显示出巨大的增长潜力：预计到2030年将从2025年的5.1%增至10.6%。

不过，该行业同样面临诸多挑战，包括国内外自动化大厂加速布局，以及全球制造业的周期性波动，这些都可能影响梅卡曼德的表现。不过，公司已经构建了核心壁垒，不只是单一的算法优势，而是通过技术与全球交付能力构成的复合优势。

结句

梅卡曼德在关键的3D视觉引导领域处于有利地位，市占率为22.1%，毛利率为64.6%，海外收入占比过半，具备良好的竞争结构。然而，估值预示着对未来的期望，而未来的实现需要超越当前的亏损。按照发行价计算，梅卡曼德的市值约为127亿港元，面对超过30倍的市销率，这一估值体现了市场对其成长潜力的溢价。

为了消化这一溢价，梅卡曼德不仅需要讲好产业故事，更要实现快速的营收增长和亏损的逐步收窄。毕竟，资本市场愿意买单，但企业的真实价值最终还是取决于商业化的成果。